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기업의 가치나 자산의 가격은 이로부터 기대되는 미래현금흐름의 추정 치에 의해 결정되나, 이러한 미래현금흐름의 추정에는 반드시 불확실성 이 따르게 된다.
즉 기업이나 투자자의 투자의사결정과 그에 따른 결과 사이에는 항상 시차가 존재하며, 여기서 계속 변화하는 경제환경의 특성 때문에 결과에 대한 불확실성이 따르게 된다.
이러한 불확실성하에서 자연적으로 발생하는 것이 위험인데, 위험이란 어떤 투자안으로부터 얻 어지게 될 결과에 대해 불확실성이 존재함으로써 발생하는 변동성으로 정의된다.
투자의사결정은 이와 같이 불확실성 하에서 발생하는 위험과 수익의 상 치관계(trade off)에 대한 분석이 선행되어야 하는데, 지금까지의 재무 이론에서 가장 중요한 발전의 하나는 이러한 위험을 측정 가능한 변수로 계량화 하였다는 데에 있다.
즉 불확실성의 세계에서 어떤 투자안에서 실현될 수익률의 척도로 기대수익률(평균수익률)을 사용하며, 위험의 척 도로는 수익률의 분산또는 표준편차를 사용한다.
투자자들은 어떤 투자 에서 평균적으로 기대되는 수익률뿐만 아니라 이러한 기대수익률이 실제 로 실현되지 않을 가능성도 아울러 고려하게 되는데, 이와 같이 기대수 익률이 실현되지 않을 가능성, 즉 위험을 나타내는 척도로 수익률의 분 산 또는 표준편차를 사용하게 된다.
분산 또는 표준편차란 수익률이 가질 수 있는 여러 가지 값이 기대수익 률로부터 얼마나 차이가 있는가를 나타내는데, 각각 다음과 같이 정의된 다.
n Var(r) = E[r-E(r)]² = ΣP [r -E(r)]² i=1 i i σ(r) = Var(r) 단, Var(r):수익률의 분산 σ : 수익률의 표준편차 E(r) : 투자안의 기대수익률 r : 투자안으로부터 가능한 수익률 i P : r 가 나타날 확률 ii E : 기대치를 나타내는 부호
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